古井贡酒业绩何以坚挺？

　　古井贡酒业绩能够逆势持稳与三方面因素有关，一是产品结构，二是市场结构，三是成长周期。

——古井贡酒上市公司报表再解读

　　当白酒上市公司业绩普遍呈现下滑走势时，古井贡酒的业绩持稳开始显现出其独特优势。古井贡酒

业绩能够逆势持稳与三方面因素有关，一是产品结构，二是市场结构，三是成长周期。

　　随着白酒上市公司2014年半年报的发布，白酒上市企业在经营业绩上进一步分化，贵州茅台、顺鑫农业和古井贡酒成为上市公司中营业收入保持正增长的仅有的三家白酒企业。古井贡酒上半年营业收入23.9亿元，与2013年同期相比微增3.61%；归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比减少4.78%。瑕不掩瑜，鉴于贵州茅台、顺鑫农业与古井贡酒不具可比性，所以在上市公司普遍呈现两位数下滑的大趋势下，古井贡酒能够逆势持稳已实属难能可贵。为什么古井贡酒独具这种特质？本文试图从其业绩报表中找到答案。

业绩走势分析：极具规律的业绩曲线

　　本文分季度统计整理了古井贡酒从2012年至2014年上半年的报表数据，并以业绩曲线形式呈现（见图一）。

　　从业绩曲线可见，古井贡酒在2012年基本奠定了当前的业绩高度，并且基本保持了相对稳健的走势。从图二可见：

2012年前三个季度的营业收入同比增幅高达40%～58%；而净利润的同比增幅甚至高达30%～86%。从产品层面来讲，其较高增速主要源于古井贡酒年份原浆进入高速成长期，主要产品是2000年推出的古井贡酒年份原浆5年和2009年推出的献礼版，两者在80～160元的价格区间与口子窖形成争雄之势。相关数据显示，2011年古井贡酒年份原浆系列的销售占比应该已经在50%上下，2012年占比进一步提升，带动古井贡酒营业收入和净利润的进一步大幅提升。

　　从品牌占位来看，截至2012年，吉井贡酒基本奠定了100元价格带以上的主导品牌地位，从品牌力来讲，其主要竞争对手只剩下了口子窖。这种强势占位基本屏蔽了省内其他白酒品牌的争夺，为古井贡酒提供了高速成长的市场空间。

　　从市场布局层面来看，2012年华北地区和华南地区营业收入分别为5.68亿元和4.27亿元，同比2011年略微减少，但基本稳定；而根据地市场华中地区实现营业收入31.48亿元，相比2011年的22.03亿元出现较大幅度增长。2012年古井贡酒发力省内市场，一举建立了省内白酒市场的新格局和优势地位。

　　在2012奠定了当前古井贡酒的业绩格局之后，2013年到2014年，其业绩变化轨迹非常清晰，形成了一条极具规律的业绩曲线。在这条业绩曲线上，可以读出一些规律和信息，例如，古井贡酒每一个年度的业绩峰值均出现在第一季度，而波谷均出现在第二季度，2012年、2013年无不如此。其中原因很可能与春节前后消费旺季以及向经销商压货有关。由于旺季压货力度较大，所以往往又会在第二季度出现经销商消化库存和厂家出货量急剧减少的情形。2014年的开端也基本延续了这样一种业绩变化轨迹。

　　从业绩曲线图可见，2013年第一季度至2014年第二季度，古井贡酒的季度营业收入同比基本呈现增长走势，而季度净利润总体是同比减少的走势，也就是说，古井贡酒的营业收入总体在小幅上涨，而企业净利润总体在轻度下降。营业收入保持上涨说明古井贡酒在市场的深度和广度拓展上的持续发力。2012年古井贡酒完成销量54,529.63吨，同比增长46.90%，2013年完成销量64,427.29吨，同比增长18.15%。而净利润的小幅下行走势与两方面原因有关，一是高端酒销售减少，而中档、中低档酒占比相对提升，这从整体上拉低了企业的净利润水平。二是市场投入加大。行业调整进一步加剧了市场争夺，而企业费用投入相应也会提升。同时，古井贡酒区域聚焦和深耕战略的持续推进也意味着市场费用投入力度的加大。但总体来看，古井贡酒在营业收入和净利润上基本保持了稳定，业绩同比并未出现大幅波动。

古井贡酒业绩何以坚挺？

　　当白酒上市公司业绩普遍呈现下滑走势时，古井贡酒的业绩持稳开始显现出其独特优势。古井贡酒业绩能够逆势持稳与三方面因素有关，一是产品结构，二是市场结构，三是成长周期。

　　古井贡酒的产品结构相对完整。古井贡酒年份原浆是主导产品系列，由高到低包括古井年份原浆16年、8年、5年、献礼版等产品，古井贡酒年份原浆16年所处价位段在400元以上；5年所处价位段在110～160元，而献礼版所处价位段则在80～110元。其中2009年推出的古井贡酒年份原浆献礼版是古井贡酒年份原浆5年（2008年推出）的下延产品，也是古井贡酒年份原浆系列中销量规模最大的单品，2012年该单品销售规模达到了13亿元，2013年、2014年保持持续增长。除古井贡酒年份原浆系列之外，古井淡雅系列是针对百元以下价格带在省内市场重点打造的产品，但2013年该产品增长并不明显。2014年古井通过推新品继续强化淡雅系列的运作和拓展，以使其在中档价位落地生根。古井另一个定位中档价位的产品系列是老贡酒，该系列主要在省内和河南、山东等省外重点市场运作。老贡酒系列借助古井贡酒的品牌号召力，以流通为主，资源投入相对较少，所以其为古井贡献了较高的利润率，是古井贡酒产品结构中相对稳定的中档产品系列。2013年，古井贡酒还针对低端市场推出了战术产品红运H1，该产品2013年为古井贡酒贡献销售收入2亿元左右。古井贡酒基本构建起了以古井贡酒年份原浆系列为主导，以淡雅、老贡酒等为辅助的多元化增长结构。

　　此外，相比以中高端产品为主导的一线酒企，古井贡酒的产品出厂均价（计算方法：出厂均价=年度业务收入／年度销售量）相对较低，仍属于一个以中低端产品为主的白酒企业。从计算统计结果来看，2012年古井贡酒出厂均价为38.48元／斤，2013年古井贡酒出厂均价为35.55元／斤。这说明中低档产品在古井贡酒销量中占据较高比例，也因此，古井贡酒受到白酒行业调整的冲击相对较弱。相比之下，泸州老窖和洋河股份的出厂均价降幅更大，原因在于其高端酒销售受到较大冲击。

　　从市场结构来看，2012年至今，古井贡酒的省内外市场销售收入比例基本稳定。2013年古井贡酒华北地区营业收入从2012年的5.68亿元减少至3.88亿元，下滑明显；但华南地区营业收入大幅提升，从2012年的4.27亿元提高到了6.21亿元；而华中根据地市场从2012年的31 48亿元提高至35.29亿元。在古井贡酒的销售收入结构中，华中地区的营业收入占比从2012年的75%提升至2013年的77%。在省内市场，亳州（本土）和合肥（省会）市场增速较快。从古井贡酒省内市场销售收入结构来看，毫州和合肥两地销售收入累计占比估计能达到40%。古井贡酒的发展策略是以点带面，区域聚焦和深耕战略是其业绩逆势持稳的主要原因之一。

　　古井贡酒经营业绩逆势坚挺与其成长周期也不无关系。无论从主导产品古井贡酒年份原浆的成长周期，还是古井由内而外推进市场布局和拓展的发展阶段来看，古井贡酒目前正处于市场势能和品牌势能加速释放的阶段，这在一定程度上也决定了古井贡酒具有一定的抗周期性。

　　古井贡酒目前正处于市场势能和品牌势能加速释放的阶段，这在一定程度上也决定了古井贡酒具有一定的抗周期性。