看好泸州老窖基本面底部确立,自一季报起未来有望恢复增长,估值修复可期,上调目标价至22.4，给出“增持”评级。
泸州老窖基本面底部渐已明朗，预计2014年国窖1573大幅下滑后的收入不足9亿元,与2005年上一轮行业周期底部、推广初期的水平相当,继续下滑概率低。
泸州老窖中低档酒占比已超过50%,产品结构调整已充分,从季度数据看毛利率基本止住下行。
泸州老窖存款丢失风险亦已充分暴露,且为非经常性损失。
茅台、五粮液控量稳价策略明确,行业价格带下移趋势渐止:预计春节前后高端白酒批零价格将平稳,行业龙头稳价有利于停止行业价格带下行的趋势,尤其是五粮液稳价为公司恢复提供了有利的环境。
公司对价格、品牌战略纠偏有望逐步显效,自一季报起恢复增长值得期待：经2014年降价、控量去库存后,国窖1573渠道库存处于低位,一批价恢复至580元,渠道盈利改善,2014年末渠道已陆续回补库存,2015年有望恢复至15-20%的增长。
窖龄、特曲老酒等产品占比已大幅下滑,影响较小,而特曲具品牌优势,经价格体系梳理后渠道利润恢复,有望出现企稳回升。
低档酒重新梳理品牌,自2014年9月份后停止开发品牌,有利于长远发展。
预计在低基数、销售改善的推动下,一季报有望恢复至15%以上的增长。
点评：
1、泸州老窖“2015年有望恢复至15-20%的增长”不靠谱。泸州老窖发布的2014年全年的业绩预告显示，预计2014年归属于上市公司股东的净利润为85945.57万-171891.15万元，较去年同期343782.29万元下降50%～75%。由此判断，泸州老窖尚在深度调整中，2015年业绩和利润很难恢复正增长。
2、国窖1573的市场需求并未完全恢复。其价格与五粮液、梦之蓝、汾酒等同价位产品仍处于胶着状态。降价、停供、收货等举措效果如何，需要时间的检验。需要面的现实是，国窖1573的价格带市场需求萎靡，主要是政务消费偏高，商务消费容量又有限。另外，泸州老窖的业绩和利润过分依赖国窖1573，其中低端产品并未完成取代地位。
3、泸州老窖存款丢失“为非经常性损失”不认同。这种黑天鹅事件在酒鬼酒身上发生一次，在泸州老窖身上发生两次，绝对不是偶然现象。只要“吸储购酒”的现象存在，只要酒企与银行有利益交换，这种风险就不会是小概率事件。
4、2015年白酒行业会更加动荡，大环境不会有大改变。产能过剩导致竞争加剧，洗牌的趋势越来越明显。清明政治生态下，高端酒的消费只会减少，不会增加。经济不振，导致商业活跃度不高，中端酒的商务消费市场，也很难有大突破。泸州老窖若想迎来春天，需要更多的时间，更多的改变，以及更快的速度。
